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券商策略
本周沪指上涨0.14%，下周A股将如何运行？我们汇总了各大机构的最新投资策略，供投资者参考。
海通策略：A股趋势向好年内第二波上涨徐徐展开
当前A股估值处于底部，政策正在持续加码，年内第二波上涨徐徐展开。我们此前已从牛熊周期、估值、基本面等维度对市场进行了分析，并提出A股有望迎来年内第二次机会。估值方面，对比过去5轮牛熊周期的大底，4月末和10月末时A股的估值、风险溢价、股债收益比、破净率等指标均已处于大的底部区域，详见表1.从基本面指标看，我们根据05、08、12、16、19年5次市场见底的经验总结，底部反转均伴随着五大类领先指标中三项及以上企稳，当前货币政策、财政政策、制造业景气度、汽车销售这四类指标已经回升，最近几月地产销售面积累计同比也走平，基本面指标回暖确认A股在4月末和10月末形成的底部较扎实。
中信策略：新稳态渐行渐近三条主线逐渐清晰
在12月，预计“新二十条”优化过程中将逐步形成常态化防控的新稳态，房地产“十六条”等稳增长政策执行过程中也将逐步形成经济弱势恢复的新稳态，新稳态渐行渐近，将夯实经济中期修复的基础；美元加息节奏拐点确立，国内货币政策集中发力，提供A股估值修复的支撑。当前市场特征亦表明A股中期全面修复的趋势高度明确，只是短期修复节奏有所放缓，当前正处于政策驱动的上半场，建议提高仓位，均衡配置精准防控、地产产业链、全球流动性拐点三条主线。
开源策略：整装待发迎接A股曙光
(1)2023年宏观复苏路径研判。2022H2随着国内中下游企业生产、投资意愿逐步复苏，“有效供给”释放已逐步得到验证；2023年的挑战在于国内“增量需求”的复苏路径，即消费能力、消费信心的修复。背后的支撑逻辑有三：一是企业利润改善或带来居民薪资上修；二是疫情逐步缓解的假设下，服务业就业、薪资持续回升；三是在“需求-投资”正向拉动下，CAPEX扩张将有利于进一步拉动消费能。(2)2023年市场流动性形势与趋势研判。市场剩余流动性修复逻辑仍将持续演绎。一方面，国内流动性驱动力正逐步增强；另一方面，海外流动性掣肘影响将趋于下降，甚至对国内流动性形成“正向反馈”。(3)微观视角：挖掘行业基本面“反转”路径与机遇。2023H1风格主线：成长与消费；2023H2风格或切换至：消费与周期。2022Q4~2023Q1我们基于三季报挖掘行业盈利拐点及预期拐点的机会；同时，中长期行业比较来看，我们挖掘那些：既具备生产/扩张能力，又具备生产/扩张意愿，甚至已经进行资本开支的细分行业。
兴证策略：顺势而为短期内关注国企央企的低估值修复机会
1)阶段性市场风险偏好收敛，带动市场资金向当前仍处于相对“人少的地方”、且有避险属性的国企央企等权重板块分流。2)近期各类政策、事件也密集催化。2022年11月21日，证监会主席易会满提出“探索建立具有中国特色的估值体系”。11月22日国常会要求“适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕”，随即央行于11月25日宣布降准0.25%，同样对权重板块形成催化。3)国企央企本身估值处于历史底部，存在估值修复的动力。截至11月25日，万得央企指数9.5倍的PE估值，处于2010年以来4.3%的历史极低水平。
天风策略：风格大逆转？
1、从风格趋势的角度，低估值趋势占优的可能性较小。2、从风格轮动的角度，目前可能处于第三阶段的后半场了，后续可能可以开始关注一些成长方向，也就是重新回到第一阶段的机会比如：(1)11月大幅跑输的大安全(信创、半导体等)。(2)7月以来由于拥挤度过高(成交额占比大幅提升)开始调整的赛道方向，目前拥挤度终于消化到了比较低的位置，可以开始逐步关注了，但是这里需要说明的是：①成交额占比高，大多是短期兑现的充分条件，比如今年7月初，我们就提示了这个风险。②成交额占比低，不一定是买入的理由，还要考虑景气度趋势。③围绕“内需”2)国家安全体系长期投资机会，国防军工、通信、能源资源等领域中低估值且基本面稳健的龙头国企。
国海策略：如何看中字头的崛起？
国企改革相关概念股的超额收益基本出现在慢牛或熊市时期，企业在市场估值偏低时更易引入战略投资者以及整合重组资产，而在牛市时期国企改革概念则弹性较弱。一方面在于引进战略投资者、资产并购重组及整合上市易发生在市场相对偏弱时期，这一阶段大型国企可通过较低成本的并购重组，同时市场法资产价值评估也使得混改入股价格也相对偏低，因此国有企业更易在这一时期通过一系列改革与重组提升公司价值。另一方面在于市场偏弱时期行业轮动速度加快，市场缺乏明显的行业主线时，包含较多行业成分的主题概念投资往往表现亮眼，特别是央企往往具备逆周期以及高股息属性，易在市场存在不确定性与分歧时凸显防御价值。
西部策略：今年的跨年行情与往年会有哪些不同
回顾2009年以来历年“春季行情”或“跨年行情”，推动行情的核心逻辑来自三个方面：1)年初信用冲量推动市场宏观流动性充裕，2)1-2月宏观数据真空期带来的盈利预期切换，以及3)对新一年政策的憧憬带来市场风险偏好提升。受到2020年疫情带来的基数效应影响，2021年全年的经济和政策节奏都出现明显的变化，传统“春季行情”演变为11-12月的“冬季躁动”。信用拐点的出现叠加货币和财政政策前置发力，为“冬季躁动”创造了良好的宏观环境，而更加关注分子端变化也使得市场更加关注11月业绩真空期的盈利预期切换。我们认为今年的“跨年行情”与去年相比虽然起点更晚，但是持续的时间与修复力度会更强，风格上也会更加偏向价值。
中金公司：流动性宽松下券商股具有阶段性超额收益重申券商板块推荐观点
本次降准释放5000亿元长期资金，利于提振市场信心，历史上看，流动性宽松下券商股往往具有阶段性超额收益，重申券商板块推荐观点。当前板块估值还是处于历史底部的位置，A股券商PB1.3倍，港股券商PB0.6倍。但是自2018年以来，证券行业的资产质量、业务结构、竞争格局、外部市场流动性等方面均有明显改善，板块存在一定的修复空间。外部流动性方面，2020年7月以来A股成交迈上万亿新均衡。同时，以全面注册制为代表的改革持续深化，以及对外开放不断加大，将进一步促进行业格局优化。当下市场风险偏好的改善以及资本市场改革深化将构成券商板块持续的弹性催化。
中信建投：年末稳增长诉求提升风格或往稳增长链条相关板块轮动
年末稳增长诉求提升，风格或往稳增长链条相关板块轮动。部分省市专项债提前批已下达，央行再度降准。地产融资支持政策频繁出台，市场对前期“保项目不保主体”的悲观预期有所纠偏。“金融十六条”出台，国有大行纷纷响应积极授信超万亿，优质房企率先受益；叠加流动性边际宽松，推动稳增长链条基本面，尤其是银行地产悲观预期修复。复盘同处相似经济基本面环境、同为去库期的2011-2012、2014-2015、2018及2021年，整体四季度呈现的特征为逆周期资产明显占优，以四季度月度收益均值表现计，稳定类板块(地产银行公用交运)TMT(传媒通信电子)中游制造及可选消费。对应到今年行业表现上，同样在经济预期不明朗+当年高景气赛道景气预期基本反应背景下，短期风格或往“稳增长”方向轮动。从长期政策导向上看，高水平科技自立自强或将成为中长期投资主线。
中金：大涨过后如何演绎？建议高度关注这一指标
7月20日在权重金融板块的带领下，A股市场展开了暴力反弹。综合机构观点看，资管新规细则落地以及银行理财新规等一系列利好消息，表明监管层在去杠杆的“节奏、力度”上有所放缓，缓解了此前推进过快可能产生的风险。
那么反弹能不能参与？参与的话又应该如何布局呢？
7月20日早盘A股一度跌超0.7%，但是午后，A股市场却走出暴力拉升态势。截止收盘A股更大涨超2%，重新收复2800关口。
值得注意的是，权重金融股成为此次引领大反弹的主角。申万一级银行板块指数收涨超4%；非银金融板块指数同样收涨超3%。
银行股方面，其中成都银行、吴江银行等封涨停，权重四大国有银行中，建设银行暴涨6.77%，工商银行涨5.8%，而另外商业银行方面，龙头股招商银行、平安银行也分别涨超6%和4%。
非银金融板块方面，安信信托、新华保险等涨超9%；华泰证券、中国太保涨超5%；中国平安涨超3%。
到底是什么让金融股引领A股大盘开启了暴力反弹呢？主要原因是7月20日中午开始，关于资管新规细则落地的传闻渐起。
21世纪在报道中提到，资管新规执行通知即将出台，央行或将在以下几个方面做出明确：
一是公募产品或将可以投一部分非标；
二是符合一定条件的老产品或将可以投资新资产；
三是部分类货基产品或将采用摊余成本法；
四是或将对过渡期产品回表的问题做出妥善安排。
央行资管新规细则落地
而7月20日晚间传闻获得了证实，首先是央行发布《进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见的通知》(简称“资管新规”细则)。
北京大学国家发展研究院副院长、教授黄益平点评称，2018年4月27日公布的资管新规对新老业务采取过渡划断方式，给予市场相对充分的缓冲期，但由于金融机构对实际业务操作具体要求的认识并不明确，对“资管新规”具体规定的理解存在分歧，为了避免对政策理解的误区和落实“新规”中可能出现的偏差，金融机构要么采取过急过紧的一刀切方式，要么采取消极等待的观望态度，这在一定程度上加剧了金融市场紧张情绪。
黄益平表示，“资管新规”细则始终坚持去杠杆的政策方向不动摇，进一步明确了监管标准和要求，更充分考虑我国金融市场发展的实际情况和实体经济合理融资需求，有利于消除市场不确定性，稳定市场预期，确保金融市场稳定运行，将为实体经济创造健康的货币金融环境，更有条件打赢防范重大风险攻坚战。
银行理财新规进一步修改完善
此外银保监会也起草发布了《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》(简称《办法》)，向社会公开征求意见。
根据“资管新规”的总体要求，银保监会对《办法》做了进一步修改完善，拟作为配套细则发布实施。
此次《办法》放开了公募产品对于非标投资的限制，也就是说，公募产品可以投资于非标，但是要符合期限匹配、限额管理等相关的要求。
交通银行金融研究中心首席金融分析师鄂永健表示，整体来看，《办法》与“资管新规”打破刚兑、净值管理等基本原则保持一致，并充分考虑了执行中可能面临的问题，对部分规定予以缓冲。
《办法》有助于缓解未到期存量资产提前赎回风险的压力，避免理财规模大幅萎缩并危及实体经济融资。同时，他也表示有七点值得关注。
第一，并不要求所有银行都要成立资管子公司。
第二，将单只公募理财产品的销售起点由目前的5万元降至1万。
第三，允许部分产品采用摊余成本法进行估值。
第四，对非标投资仍较为严格。
第五，允许理财产品投资各类公募证券投资基金
第六，可以发行老产品对接未到期资产。
第七，对结构性存款业务进行规范。
国泰君安认为，近期一系列政策举措表明政府在加大对经济的支持力度，我们并不预期政府会进行“大放水”，但在很大程度上缓解了之前因过快去杠杆所带来的一些风险。可以看到政府在坚持高质量发展路线下，“表内”适度宽松事实上已经开始了。
除了资管新规细则落地，近期还有哪些去杠杆方面有所松动的利好呢？国泰君安证券进行了总结。
首先，7月17日，银保监会与银行座谈会上，会议强调“大中型银行要充分发挥‘头雁’效应，加大信贷投放力度，合理确定普惠型小微贷款价格，带动银行业金融机构小微企业实际贷款利率明显下降。”
其次，又媒体报道，央行将额外给予MLF资金，用于支持贷款投放和信用债投资。
最后，也有一些迹象显示财政可能会加快发力。周五人民日报提到地方隐形债务风险得到有效遏制，PPP泛化滥用现象被及时纠正。我们的理解是，在控制泛滥趋势后，合理的PPP项目可以适度加快开工了。
前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，资管新规执行通知即将出台，对于市场来说，意味着不确定性逐步消除，对市场的信心提升的是一个重大的利好；另一方面，从一些媒体的报道来看，公募可投非标，符合条件的类货基产品可采用摊余成本法，整改不设硬性指标等，这些对于市场的资金面是一个很大改善，有利于市场的反弹；另外，周五人民币汇率也出现了一定的回升，也是一个利好，所以午后A股市场大涨。A股市场现在已经完成两次探底，有望形成W底部，出现比较好的回升，大跌之后必然有大反弹。所以周五市场反弹，那是一个非常积极的信号。
英大证券首席经济学家李大霄则表示，资管新规这个问题，一直以来很多人对它影响的范围到底有多大，执行的过程会出现什么问题，对这个市场有什么影响，都没有确切的判断。那么这个细则出台，对市场的影响度就可以进行测算，可以循序渐进地处置，不是一刀切，这个规范让市场能够有序进行。
周五市场对这个消息如此反应，应该说是改变了一直以来对利空敏感、对利好不敏感的状态，后续将会步入一个对利好逐渐敏感的阶段。
当然在反弹节奏的把握上，机构之间仍存有分歧。谨慎派认为需静待金秋；而乐观派则推荐了自己看好的票。
◆ 谨慎派：不宜盲目追高静待金秋
国金证券李立峰表示，当前属于A股反复摸底的阶段，不建议盲目追高，但A股大跌时要敢于增加仓位，后期逢低布局的方向主要集中在科技创新上，如“自主可控、安全信息化”等。
国泰君安李少君也表示，近期我们看到从货币政策的调节和财政政策的表态上，都出现了一些积极的变化；但这种变化对市场的影响，从量变到质变需要一个过程。因此我们的投资建议仍然是静待金秋。
◆?乐观派：反弹买什么？
当然偏乐观的机构已经开始讨论如何布局反弹了。招商证券在7月12日的研报中表示，2008 年金融危机以来，A 股曾出现过九次涨幅较大的跌后反弹，反弹的直接原因大多是由于利好消息带来的风险偏好修复。
直观上看，反弹的时间区间在 1-2 个月左右，指数反弹的幅度跨度为 12%-25%，平均反弹幅度为 18%。而这九次大跌原因不一，而反弹的直接原因总结来看主要有两方面，一个是政策出台消除市场恐慌情绪，另一个是宏观经济基本面向好推动市场上涨。
(来源：招商证券)
那么这一轮反弹买什么？招商证券表示，遵循大跌反弹抢景气的原则，我们认为，当前应该重点关注大数据云计算、半导体、创新药、新能源汽车等板块，考虑到利空落地，5G 投资周期有望开始逐步启动，可考虑左侧布局 5G。
华创证券则在7月15日研报中指出，本轮市场反弹是基于情绪面修复和资金边际好转带来的，考虑到经济短周期下行，盈利仍然承压，我们认为当前选股的应具备以下几个必要条件：
1、市场风格后周期和逆周期更为契合，消费、成长更加占优；
2、市值因子，考虑到反弹行情中超大盘股价值承压，弹性较差，关注 100-1000 亿的中大盘；
3、选择毛利增长稳定，PEG 合理的绩优个股；
4、选择现金流充足的企业，规避高股权质押比例的个股；
5、市场波动率较大，风险偏好收缩，选择 beta 系数较低的个股。
基于以上五点特征，我们自上而下构建了“宏观策略本质”组合。从行业分布上，医药生物和计算机是我们非常看好的行业方向；此外，食品饮料、国防军工、电子、化工也是较为推荐的方面。
(来源：华创证券)
中金公司 王汉锋 李求索
从“守正待时”，到“时不我待，只争朝夕”？
估值极端低点后A股演化的 历史 经验
我们总结过A股估值极端低点后的两年内行情演化会出现三种情形：1）基本面强劲复苏叠加估值扩张支持的牛市（如2005-2007年）；2）缺乏盈利增长支持、资金推动拔估值带来的快速上涨（如2014-2015年）；3）基本面低迷下的横盘震荡、结构行情（2012-2013）。在2018年下半年市场估值达到极端低位、情绪低位后，我们在做2019年年度展望时以3）为基准情形。综合各方面条件，当前出现情形2）的概率在上升。
资金推动的市场行情特征
回顾来看，2014-2015年资金推动上涨可能至少有如下条件：1）市场估值低位启动；2）市场资金面相对宽松；3）市场上涨开始具备一定的趋势和初步的赚钱效应；4）政策面容忍或者反应略滞后，等等。值得注意的是，在2014-2015年甚至2016年上半年经济基本面并无亮点、整体盈利增长并无明显起色，市场从低点到高点的涨幅绝大部分是估值扩张贡献。另外，类似资金推动的行情市场短、涨幅急、波动大，在行情结束反转后市场波动更大。
我们也分析了不同特征下的市场板块涨幅及轮动特征，有基本面支持的个股上涨基本跟涨市场、市场反转阶段下跌相对少，整体看较为稳健；中小市值、主题性个股是估值扩张的主力；与股市表现密切相关的券商表现在上涨阶段也较为积极。政策边际变化、市场情绪等方面指标可能也会为资金推动的行情终结提供一定的信号。
持续 健康 牛市的条件
股市是经济基本面的一面“镜子”。股市要持续 健康 走牛，一方面，经济要持续稳定增长、不断转型升级；另一方面，“镜子”本身也不能有缺陷，不能是“哈哈镜”，两者缺一不可。要实现持续 健康 牛市，经济要稳健增长、实现持续改革开放、转型升级，同时资本市场机制要逐步完善。
在上述第一方面，要以挖潜力、促活力、提效率为目标持续推进市场化、法治化改革，重点推进国有企业、金融体系、财税体系、 社会 保障、进一步城镇化等领域的制度改革。在第二方面，可能至少要做到：
（1）严监管的同时继续推进市场化、法治化；
（2）提高上市公司质量、促进优胜劣汰；
（3）引入长线机构投资者、促进市场机构化；
（4）坚持开放，学习发达市场长期发展累积的经验，等等。
短期操作建议、风险
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